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  中泰资管天团 | 叶展cLY:应对混乱的最好办法是忠于常识

  来源i:中泰证券资管

  我们正置身于巨大的混乱之中Qw。虽然国内的疫情已经得到了控制lcJ,但全世界却陷入动荡A1b7,从美国到欧洲XEqz,从股票到债券fx,从原油到房地产信托基金N,到处是雪崩的轰隆声NV。

  危机已经是现实而不是预言11g,而身处其中的人们难免惊恐万状q。我一个向来乐观的朋友告诉我LW,他正在抛售资产回笼现金a6M2t,为长期过冬做准备——Xvsd“不知道坏日子要持续多久Y2”VXMusO。

  是的OL,全世界都在遭受损失dZF,一些过于激进的投资人会遭受重创mIZ7。我相信qT,类似于kti“桥水崩盘yJC”的传言g90pY,后面还会不断出现KWUR,并且其中一些会被最终证实为事实B。

  这一切似乎都可以怪罪给前所未见的新冠病毒aPb,但其实不然8i7kH4。病毒固然是导火索Rd,但火药桶并不是今天才埋下的aRKJLW。持续十年以上的全球超低利率Jdx,超低波动而又不断上涨的美股Y2w,不断加剧的贫富差距MAe,日积月累的地缘冲突和信任危机ley,以及一个以当选和连任为压倒一切yi、不惜严重透支国家信用的美国总统UKBtP,早就已经将风险深深埋藏7,然后由意料之外的公共卫生事件引爆u。而此时9DwC,除了中国KF2,其他央行已经陷入弹药枯竭的窘境I6。

  情况是如此糟糕sjY,有人说堪比1929年JeU0,但其实未来并无人知晓c3Y。历史虽总有相似之处q9u,但从来也不会简单重复SuPIVm。

  世界显得如此脆弱A,我们应该做些什么?什么才是我们应对混乱的终极准则t?每个人会有自己不同的答案WMOm。我认为WWu,在风暴袭来的时候mxf,最可靠的方法是沿袭前人给我们留下的古老智慧N,找到那些千百年来未曾动摇过的灯塔VAO,我们称之为常识的东西pWRFp。

  首先oGUT,我感到非常庆幸dg,因为我此刻身在中国上海Pf47n。今天f3h8,在经历了近两个月的封闭生活之后,我终于可以放心地出门享受春光n8U8,而不用担心传染的风险c5xlN。

  而中国股市今年以来展现的非比寻常的韧性ia,也让我们比美国同行少了很多压力oh。尽管最近两周指数也在下跌Za,但是相比而言4oWJj,A股已经是风暴中的避风港Eq,有压力oAnF,但是没有崩溃qB07a。

  当我庆幸并思考原因的时候y3zlj,发现这一切来源于我们过去承受过的磨难zhkt7。

  在疫情防控上W,17年前的SARSrl2gq,让国家建立了强大的应急体系zJtfU,民众具备了高度自觉j,我们才能果断迅速地采用了前所未有的措施W,让整个社会定下来uIf,并且用网格筛查的方式fe,发现每一个感染者vhTC,隔离N,治疗KPz,彻底阻断传染链NZY。

  在资本市场上F6VZ,2015年的股灾之后fe,金融体系进入了3年多的去杠杆过程A2,尤其是股市6uxw,杠杆水平得到了明显抑制z。在面对全球金融海啸的时候NmiM,我们才不至于爆发踩踏lg3。要知道VJTl,从2015年到2018年底eOts,在美股迭创新高的时候fcQ,A股经历了痛苦而漫长的寻底,上证综指跌幅最多超过一半qb,而创业板指数跌去了四分之三。

  祸兮福所倚rMr,福兮祸所伏Sg,这是东方智慧中的常识之一Z。当我们面对今天的混乱2D,以及未来可能还要持续的混乱5,不妨经常想想这句古老格言YK。一句更通俗的话叫Owo1“风水轮流转XV”gW,繁荣和衰退总是交替而至Ew,优势和劣势也此起彼伏2hQmf,没有什么是永恒不变的。用最近流行的话说9eoL,没有一个冬天不可逾越yCH5U,没有一个春天不会到来0。顺境中多想想风险FyY7m,逆境中多想想希望zYCp。

  因此NnnM,尽管市场动荡不安vnmd,从更长的视角来看,我仍然相信这不是世界末日jtMd,而是一个超长繁荣周期之后的自然调整YOKZ。眼下T,我们可能会遭受一些损失BO,但只要做好风险管理fCke,损失只是暂时的而不是永久的I。

  而且tGV,更值得宽慰的是vOA,相对世界其他地方DnJ,我们现在的安全度更高一些R3b,无论是在疫情控制还是资本市场。除了输入性风险tex,我们已经基本战胜了疫情Rz5;而中国央行Hz6BUs,现在应该是欧美日羡慕的对象,因为工具箱里的牌还有不少ot2。尤其是最近mdAsj,面对全球动荡yi4XrM,中国央行表现出了非凡的淡定RKyRe,有时候ec,引而不发比倾囊而出更具有威慑力。

  所以AU5,目前我对A股市场的信心甚至超过去年年底市场热火的时候rKfu。市场慷慨地给予了我们更便宜的价格p8w49,此时我们应该更加勇敢地去承受有价值的风险,同时x7,对可能发生的波动给予更高的宽容度7Vn。

  我的信心并非来自于无理由的自信LfO。有很多人提出了我们即将面对的困难Uuwa,例如qeb6,我们的GDP会大幅下降bfo,而全球的疫情扩散又会对外需和出口造成巨大压力Zg,另外4tE,关系D5snN,至少在政治层面可能因为疫情而恶化Ao,各国封锁边境和限制流动使得逆全球化初现端倪Px4EW。这些都会对经济和资本市场造成极为不利的影响vJ。

  我承认这些都已经发生而且可能进一步展现其负面影响YURv,但是l7,单纯依据这些来决策恐怕还不够8v,至少有两个问题更值得思考n。

  第一个问题是l,这些影响是不是永久性的0jY,或者至少是短期不可逆转的BQPO2?比如ju8a,疫情会一直持续下去吗f3?我们能不能在可见的未来形成对疫情的全球性有效管控n8?由此带来的全球停摆会持续多久3ha?生产和贸易是否会受到长期的限制和衰退c4?

  我想特别强调nRCt,在讨论这些问题时qvjZ,时间尺度是决定性的因素MQn,在不同的时间尺度上Xb,人们很容易得出不同的结论u。比如NJ,如果我们把关注点放在下周或者下个月vKmEY,那么会发现令人沮丧的因素居多,但是B,假如我们站在三年五年甚至更长的维度上w,那么几个结论可以不言自明0Nug1:

  疫情一定会得到控制SY,无论是采用中国模式,还是任何其他的模式J6I,各国最终都能找到应对之道tL3,新冠疫情绝对不会是人类文明的终结者feX8E。相应的药物和疫苗一定会诞生pd1c,病毒可能会被彻底消灭QTm,也可能长期存在,变成常见、低害流行病的一种nv。

  全球停摆只是非常短暂的事情EtL。人们会生病ygu6,但人们更需要工作和吃饭IA,只要人类还延续gVUtd,生存和发展就是压倒一切的需求06qtL8。全球化会遭遇挫折6ll,但亚当斯密告诉我们U,分工和贸易带来总体福利大于各自为战qea,而博弈论证明A4gSv,在利益分配的问题上Jac,多次博弈的结果是我们无法达成最优解gP,但会在次优解上达到均衡id。

  以上都只是常识pmIM。但只要时间足够62,常识的力量大于一切。所以lvJ,尽管眼下我们正在遭受损失TnsD,但损失并非永久性的1FAP,长期而言rd,人类发展依然曲折向上nZom。我们也都知道Ky,股票的价值取决于未来长期现金流折现oyT,因此5PMQ,如果我们像巴菲特一样思考0J,就不会过于在乎最近几周损失了多少市值,反而会因为可以用更便宜的价格来获取未来现金流而感到兴奋R0n。

  第二个问题是HUe,资本市场已经在多大程度上反应了悲观预期AqrF?这是一个短期问题RAo1S4。对于美股或者其他市场0KfwVo,我没有多少发言权Hyx;但对A股hg37,我们的风险监测系统显示n,从2018年以来0,A股的基本面一直较为健康,估值长期处于较为低估的状态ZAbS9,这决定了它不大可能出现像美股那样的大崩溃2bbWcH。而在短期情绪层面YfQ,去年年底以来HWLBS,A股已经经历了从过热ESKZu(1月中旬Q5dcme)到过冷lq(2月3日-4日zcmqg6)再到过热OhYQdM(3月初m4Iu)再到过冷HT(3月下旬bQZCV)这样一个历史上最剧烈的切换DI4,这种过山车般的切换j6H,显示A股对于突发事件正在做出快速反应RuTL。

  在目前的状态下,A股的情绪较为悲观J5N,但是还没有到达极端状态P。因此WSC,短期以内bUUrB3,A股的走势仍然存在相当的不确定性s(悲观情绪可能好转j97P,也可能向极端悲观演进njY1)aD,不过R,可以肯定的是Pn,市场已经反映了相当部分的利空hbXP0,当前是一个中长期赔率不错的下注区域zjt。就像2018年下半年DXky,在9月份进入悲观区域之后6xF,市场继续下跌了一个季度S,但随后在2019年迎来了大幅反弹VtL,在2018年四季度买入的投资人G8,无论早晚,都获得了不错的回报N。

  某种程度上tb8SG,当前的世界并非我们过去所熟悉5duV78。我们之前很难想象gyVjD6,全球会有9亿人口被限制出行Rm,美联储会把利率降至0vA7,欧美股市会快速蒸发过去4年的涨幅FHbyQ,黄金会和股票一起下跌hqxp6,而这一切仅仅发生在三周以内v。

  我们总是习惯于近期记忆GMD,而对久远的事情印象模糊3W。我们也总是为好事欢欣鼓舞tg,而对可能来临的坏事下意识地排斥Pta。但事实是世界并非平坦如镜I8,轮回总是在防备不足的时候猝然而至E8。

  绝望之冬0d,往往也是希望之春N。越是动荡的时刻jc,我们越不能忘记常识的重要性EItELu。

  作者简介

  叶展g4,中泰证券资管首席执行官4kTo。毕业于南京大学金融系j6d,19年证券从业经验N,曾任上海证券报机构部主任1RFef、上海国泰君安证券资产管理有限公司市场总监c,曾获2015年金牛券商集合资产管理人Nh;管理产品曾获2017年三年期金牛券商集合资管计划d5s。现于中泰证券资管分管权益投资KZK,具有丰富的投资和管理经验f,精通大类资产配置与权益投资。

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责任编辑6:陈志杰

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